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　　近年来，证监会持续强化退市监管，严厉打击财务造假行为，多家上市公司因业绩持续亏损、财务指标触及退市红线等问题，相继被实施ST、*ST等风险警示。

　　目前全市场共有254家上市公司“披星戴帽”。其中，2026年以来已有146只个股被实施ST。值得注意的是，有接近20家公司是因为披露的年报财务指标存在虚假记载或被会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告。

　　在上市公司被实施ST的背后，多家券商及券商资管产品“踩雷”，现身大股东行列。与此同时，部分机构却逆势加仓ST个股，截至一季度末，高盛集团现身37家ST公司大股东名单，背后有何原因？

　　Wind数据显示，2026年以来已有146只个股被实施ST，而这些“披星戴帽”企业的大股东中出现了多家券商及其资管产品的身影。

　　贝壳财经记者梳理发现，截至一季度末，13家上市公司中出现券商及其资管产品的身影，其中，ST百利、*ST威领、ST海王、ST嘉应、ST兴化、*ST利源、ST喜临门、ST臻镭均为今年以来被实施ST或*ST的个股。

　　从机构分布来看，中信证券现身、*ST国化前十大股东之中，其中，即将进入退市整理期。此外，银河证券、中金公司、华泰证券、国信证券、国联民生、东方证券、东北证券、金融街证券、华创证券某资管产品、广发某资管产品纷纷出现在1家ST公司前十大股东名单之中。

　　券商成为ST公司大股东有时候并非主动。盘古智库高级研究员江瀚在接受财经记者采访时表示，部分券商及资管计划“踩雷”ST个股，其成因多具被动属性，新“国九条”显著扩大了ST的触发范围与监管力度，导致部分原本合规的标的突然触及风险警示红线，使得相关机构自营盘或资管产品难以在短时间内快速减持脱身。

　　在他看来，这一现象深刻折射出当前A股市场生态的重塑。随着退市制度趋于严格常态化，“壳资源”价值加速归零，过去依赖政策博弈或重组预期的投机逻辑已彻底走入死胡同。

　　比如，2023年，因上海金融法院裁定深圳市老虎汇资产管理有限公司持有的5720万股股票交付抵偿债务，被动成为大股东甚至是第一大股东。

　　值得注意的是，与部分机构被动“踩雷”形成对比的是，不少机构也在加码ST个股的持仓。比如，截至一季度末，集团出现在37家ST、*ST上市公司股东名单中，相比上年同期持仓的ST个股数量翻倍。

　　江瀚分析称，在严监管环境下，外资与头部机构逆势布局ST板块，并非盲目投机，而是基于对困境反转及实质性资产重组的深度研判。

　　在他看来主要有三点原因：一是部分ST公司经过前期出清，负债表相对干净，且具备产业协同基础，存在基本面改善的预期价值重估空间。二是地方政策的主动发力为优质困境企业提供了托底支撑。三是机构的介入往往伴随着对股权变更、重整重组等核心预期的精准捕捉。

　　江瀚表示，这种资金流向表明，资本正从单纯的“炒小炒差”转向挖掘具有真实产业注入和债务化解能力的标的，体现了市场化定价效率的提升。

　　谈及普通人如何交易ST个股时，江瀚明确表示，普通投资者必须彻底摒弃“赌徒心态”，坚决远离主业空心化、年报被出具非标审计意见以及市值逼近5亿元红线的小微绩差股。

　　他强调，投资的核心在于保住本金，切勿轻信网络流传的重组小道消息。建议散户聚焦业绩优质、合规透明的行业龙头企业，将资金配置在具有长期确定性的标的上，这才是穿越周期、实现稳健增值的根本路径。